Khairnar, Kunal (2021) Essays on Monetary Policy and Financial Regulation. Toulouse School of Economics (Toulouse).

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Abstract

Le premier chapitre de ma thèse de doctorat est intitulé “Frictions financières et transfert de politique monétaire asymétrique en Inde”. Dans ce travail de recherche, j’utilise des données de panel sur les banques indiennes pour calculer la réponse des taux de dépôt aux surprises de la politique monétaire et constate que le passage des taux d’intérêt est incomplet, très asymétrique et soumis à des conditions de liquidité, à la fois au niveau individuel et agrégé (système) niveau. La réponse des taux d’intérêt est plus élevée pour une augmentation (par rapport à une diminution) du taux directeur, ce qui implique une rigidité à la baisse des taux d’intérêt. Je documente un nouveau mécanisme par lequel les conditions de liquidité influencent la transmission de la politique monétaire aux banques. Le déficit de liquidité agrégé aggrave l’asymétrie dans la transmission des taux d’intérêt. D’autre part, la proportion d’actifs liquides détenus par les banques atténue l’asymétrie. Des investissements plus liquides permettent aux banques de réduire plus efficacement les taux de dépôt en réponse à une baisse des taux directeurs. J’explique les résultats empiriques à l’aide d’un modèle dans lequel les banques sont confrontées à une contrainte de garantie parfois contraignante, à des frais de pénalité et à un écart acheteur-vendeur lorsqu’elles empruntent des fonds à la banque centrale. Le modèle met en évidence le rôle des frictions financières, des facteurs institutionnels, de la réglementation prudentielle et des conditions de liquidité globale dans la transmission de la politique monétaire. Le deuxième chapitre est intitulé “Interactions de politique macroprudentielle dans un modèle DSGE sectoriel avec des taux d’intérêt échelonnés”. Dans ce travail avec des économistes de la Banque d’Angleterre, nous développons un modèle DSGE à deux secteurs avec un secteur bancaire détaillé sur le modèle de Clerc et al. (2015) pour évaluer l’impact des outils macroprudentiels (exigences de fonds propres minimales, contracycliques et sectorielles, comme ainsi qu’une limite prêt/valeur) sur des variables macroéconomiques et financières clés. Le secteur bancaire présente des prêts hypothécaires résidentiels et des prêts aux entreprises soumis à des taux d’intérêt échelonnés à la Calvo (1983), ce qui est motivé par la faible évolution des taux débiteurs en raison des contrats de prêt à taux d’intérêt fixe. D’autres distorsions dans le modèle incluent la responsabilité limitée, les frais de faillite et les frais de pénalité pour les écarts par rapport au capital réglementaire. Nous estimons le modèle à l’aide de méthodes bayésiennes basées sur des données trimestrielles du Royaume-Uni sur la période 1998T1-2016T2. Nos contributions sont triples. Nous montrons que : (i) la coordination des outils macroprudentiels peut avoir un effet d’amélioration du bien-être, (ii) les outils macroprudentiels auraient amélioré certains indicateurs macroéconomiques mais, dans notre modèle, n’auraient pas empêché la crise financière mondiale, (iii) des taux d’intérêt échelonnés peut altérer la transmission des outils macroprudentiels qui fonctionnent via les taux d’intérêt. Le troisième chapitre est intitulé “Monnaie numérique de la Banque centrale et stabilité financière”. Cet article étudie l’impact potentiel de l’introduction de la monnaie numérique de la banque centrale (CBDC) sur le risque de liquidité bancaire et la stabilité financière. Je développe un modèle avec des contrats de dépôt nominaux augmentés d’une contrainte d’avance de trésorerie qui rend le système bancaire vulnérable aux ruées. Les banques peuvent générer de la monnaie interne mais ont un accès limité à la monnaie ou aux espèces externes. La banque centrale n’est pas confrontée à cette limitation car elle a le monopole de l’émission de monnaie fiduciaire. […].

The first chapter of my PhD thesis is titled “Financial Frictions and Asymmetric Monetary Policy Passthrough in India”. In this research work, I use panel data on Indian banks to compute the response of deposit rates to monetary policy surprises and find that the interest rate pass through is incomplete, highly asymmetric and subject to liquidity conditions, both at the individual and aggregate (systemic) level. The interest rate response is higher for an increase (as compared to a decrease) in policy rate which implies a downward rigidity of interest rates. I document a novel mechanism through which liquidity conditions influence monetary policy transmission to banks. Aggregate liquidity deficit aggravates the asymmetry in the interest rate pass through. On the other hand, proportion of liquid assets held by banks mitigates the asymmetry. Higher liquid investments enable banks to lower the deposit rates more effectively in response to a policy rate cut. I explain the empirical findings using a model where banks face an occasionally binding collateral constraint, penalty costs and a bid-ask spread while borrowing funds from the central bank. The model highlights the role of financial frictions, institutional factors, prudential regulation and aggregate liquidity conditions in the transmission of monetary policy. The second chapter is titled “Macroprudential Policy Interactions in a Sectoral DSGE Model with Staggered Interest Rates”. In this work with economists at the Bank of England, we develop a two-sector DSGE model with a detailed banking sector along the lines of Clerc et al. (2015) to assess the impact of macroprudential tools (minimum, countercyclical and sectoral capital requirements, as well as a loan-to-value limit) on key macroeconomic and financial variables. The banking sector features residential mortgages and corporate lending subject to staggered interest rates à la Calvo (1983), which is motivated by the sluggish movement of lending rates due to fixed interest rate loan contracts. Other distortions in the model include limited liability, bankruptcy costs and penalty costs for deviations from regulatory capital. We estimate the model using Bayesian methods based on quarterly U.K. data over 1998Q1-2016Q2. Our contributions are threefold. We show that: (i) coordination of macroprudential tools may have a welfare-improving effect, (ii) macroprudential tools would have improved some macroeconomic indicators but, within our model, not have prevented the Global Financial Crisis, (iii) staggered interest rates may alter the transmission of macroprudential tools that work through interest rates. The third chapter is titled “Central Bank Digital Currency and Financial Stability”. This paper studies the potential impact of introducing central bank digital currency (CBDC) on bank liquidity risk and financial stability. I develop a model with nominal deposit contracts augmented with a cash in advance constraint which makes the banking system vulnerable to runs. Banks can generate inside money but have limited access to outside money or cash. The central bank does not face this limitation as it has monopoly over the issue to fiat currency. An appropriately designed CBDC mechanism, where depositors hold deposits at the central bank and the central bank lends directly to banks, has the potential to enhance financial stability as it can prevent self-fulfilling runs on banks/central bank while providing liquidity services to depositors. The fourth chapter is titled “Central Bank Digital Currency, Deposit Insurance and Capital Regulation”. This paper studies the potential impact of introducing central bank digital currency (CBDC) on financial stability, deposit insurance and prudential capital regulation. I incorporate CBDC in the framework developed in Allen et al. (2015). The model features financial market segmentation, bank default risk and bankruptcy costs, which determine the socially optimal level of bank capital. […]