Lucke, Friedrich (2022) Essais en macroéconomie et le cycle financier. Toulouse School of Economics (Toulouse).

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Abstract

Cette thèse est divisée en trois essais : macroéconomie et marchés du crédit. Elle met l'accent sur (i) la nature récurrente des événements macroéconomiques, en particulier les cycles des marchés financiers et leurs effets sur l'économie réelle, (ii) les interactions entre pays par le biais des marchés du crédit, et (iii) le rôle que les interventions politiques peuvent jouer pour atténuer les dommages causés à l'économie par les crises des marchés du crédit. Dans mon premier chapitre, je montre d'abord que les caractéristiques principales de la Grande Modération ont été un passage de la volatilité de la production à des fluctuations à moyen terme et un passage de l'origine de ces fluctuations du secteur réel au secteur financier. J'établis un lien entre ces changements et l'activité des marchés financiers en montrant une relation de causalité Granger par laquelle les cycles financiers atténuent les fluctuations à court terme du cycle économique alors qu'ils amplifient les fluctuations à plus long terme. J'utilise ces résultats pour argumenter que la Grande Modération et la Grande Récession résultent toutes deux des mêmes forces économiques. Enfin, je construis un modèle DSGE avec deux frictions financières et un risque à long terme à la Bansal et Yaron (2004) pour affiner les hypothèses de chance et de bonne politique de la Grande Modération. Ces hypothèses sont vraies à court terme mais ne tiennent pas compte du risque à long terme et des effets néfastes à moyen terme. Dans le deuxième chapitre, j'étudie comment les flux de capitaux entre pays affectent la synchronisation des cycles financiers de ces pays. J'introduis la pente de co-mouvement de la finance. Cette pente mesure l'effet des flux de capitaux sur la synchronisation des cycles financiers sur des fenêtres d'horizons différents. Je trouve que cette pente est positive et croissante dans l'horizon temporel sur lequel elle est calculée, mais la synchronisation financière est réduite plus les flux de capitaux sont asymétriques. Je présente ensuite un modèle DSGE de flux de capitaux transfrontaliers qui permet de reproduire les principaux résultats empiriques. J'utilise ce modèle pour décomposer la pente de co-mouvement de la finance. Enfin, je montre que la politique macro-prudentielle peut atténuer les effets des flux de capitaux sur la synchronisation financière, mais seulement à court terme. Le troisième chapitre de cette thèse se concentre sur la dette souveraine. Plus précisément, j'étudie l'incidence des renflouements avec la possibilité que des renflouements soient nécessaires à plusieurs reprises avant que la crise ne soit résolue. Je construis un modèle dans lequel un pays en crise et un pays secourable s'engagent dans une interaction stratégique. Dans ce contexte, des renflouements répétés sont nécessaires jusqu'à ce que le pays en crise regagne la confiance des créanciers internationaux, qui reconduisent sa dette. Le retour sur le marché du crédit peut être facilité si le pays en crise met en œuvre des mesures d'austérité ou si le pays sauveur accorde au pays en crise un transfert unique de ressources. L'interaction stratégique prend fin lorsque le pays en crise a soit retrouvé l'accès aux marchés internationaux du crédit, soit fait défaut. Je montre que le conflit d'intérêt fondamental concernant l'austérité porte sur la vitesse de remboursement de la dette du pays en crise. Pour le sauveteur, les mesures d'austérité et un transfert de ressources vers le pays en crise sont des compléments stratégiques : la mise en place de mesures d'austérité par le pays en crise garantit que les ressources du transfert ne sont pas affectées à la consommation, mais à la réduction de la dette. Les résultats de cet article suggèrent une nouvelle définition de l'austérité qui distingue la dimension solvabilité et la dimension liquidité d'une crise de la dette souveraine.

This thesis is divided into three essays macroeconomics and credit markets. It puts a special emphasis on (i) the recurring nature of macroeconomic events, in particular cycles in financial markets and their effects on the real economy, (ii) cross-country interactions through credit markets, and (iii) the role that policy interventions can play at mitigating damage to the economy from crises in credit markets. In my first chapter, I offer a new empirical synthesis of the Great Moderation and the Great Recession, that acts through the relationship between the real business cycle and the financial cycle. I first show that the defining features of the Great Moderation were a shift from output volatility to medium-term fluctuations and a shift in the origin of those fluctuations from the real to the financial sector. I establish a link between these shifts to financial market activity by showing a Granger-causal relationship by which financial cycles attenuate short-term business cycle fluctuations while they amplify longer-term fluctuations. As a result, financial shocks systematically drive medium-term output fluctuations, whereas shocks to the non-financial sector drive short-term output fluctuations. I use these results to argue that the Great Moderation and Great Recession are two sides of the same coin, as both result from the same economic forces. I further show that standard DSGE models with financial sectors do not replicate the aforementioned properties of the business cycle-financial cycle relationship, as they miss that financial shocks systematically drive medium-term fluctuations. I then propose long-run risk à la Bansal and Yaron (2004) as a fix that enables DSGE models with financial sectors to replicate these shifts. Finally, I use this DSGE model to refine the good luck and good policy hypotheses of the Great Moderation. Both hypotheses are true in the short-run but do not account for long-run risk and detrimental medium-run effects of the monetary policy. In the second chapter, I study how capital flows between countries affect the synchronization of those countries' financial cycles. To this end, I introduce the Finance Co-movement Slope". This slope measures the effect of capital flows on financial cycle synchronization over windows of different horizons. […]