Tena, Vincent
(2021)
Three essays on the impact of exogenous and persistent changes on the provision of incentives.
École Doctorale Sciences de Gestion TSM (Toulouse).
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Abstract
En présence d'une friction d'agence, les contrats d'incitation sont conçus pour aligner les objectifs du gestionnaire avec ceux du propriétaire de l'entreprise. Toutefois, l'environnement contractuel est soumis à des chocs indépendants de la volonté du gestionnaire et qui impactent la rentabilité future de l'entreprise. Ces chocs peuvent être dus, par exemple, à un renforcement de la réglementation, à des changements au niveau du marché ou à l'émergence d'une nouvelle alternative au gestionnaire. La question se pose donc de savoir comment les contrats sont conçus lorsque de tels chocs sont anticipés à la date de signature du contrat. Afin de comprendre cet effet, nous menons trois études. Dans le premier article, nous explorons comment un contrat d'incitation évolue lors de l'émergence de technologies d'automatisation qui peuvent remplacer le gestionnaire dans le contexte de la gestion d'actifs. Nous étudions un problème principal-agent en temps continu où la performance d'un actif est déterminée par l'effort non observé du gestionnaire, et où la technologie d'automatisation émerge dans un futur incertain. Notre modèle suggère que les licenciements observés empiriquement et qui accompagnent l'émergence de la technologie d'automatisation peuvent avoir un fondement contractuel. Dans la deuxième étude, nous explorons comment les changements dans la capacité de l'agent à détourner les flux de trésorerie ont un impact sur la conception d’un contrat optimal. Nous construisons un modèle principal-agent en temps continu où l'agent peut détourner les flux de trésorerie hors de la vue du propriétaire. S'il est évident que l'atténuation de la friction d’agence est valorisée pour le propriétaire de l'entreprise, son effet sur la provision d'incitations tout au long de la relation contractuelle n'est pas clair. Premièrement, notre résultat suggère que la compression des bonus au moment du choc : la réduction (respectivement, l'augmentation) des bonus espérées par les bons (respectivement, des mauvais) gestionnaires. Deuxièmement, notre analyse prédit également que ce type de réglementation entraîne la rétention des mauvais gestionnaire, définie comme le maintien en place d'un gestionnaire alors que sa mauvaise performance aurait induit son licenciement en l'absence du choc sur le bénéfice du détournement des flux de trésorerie. Dans la troisième étude, nous poursuivons l'étude précédente par une approche empirique. Nous analysons la Compensation Discussion and Analysis (CD&A) introduites aux USA à partir de l'année 2007. Nous nous concentrons sur l'impact de cette réforme sur la décision de licenciement dans les entreprises non-financières du S&P 500. Nous constatons que l'introduction de la loi CD&A a réduit de manière significative la probabilité de licenciement des PDG dans les entreprises non financières. Alors que la littérature a montré que les chocs exogènes au niveau de l'industrie ont un impact sur la décision de licenciement, nous documentons que les changements dans l'environnement réglementaire ont également une importance.
,In presence of an agency friction, incentive contracts are designed to align the manager's objectives with those of the owner of the firm. However, the contractual environment is subject to shocks beyond the scope of the manager that impact the future profitability of the firm. These shocks can be due for instance to a strengthening of regulations, changes at the market-level, or the emergence of a new alternative to the manager. Hence, it raises the question how contracts are designed when such shocks are anticipated at the contractual date. In order to understand this effect, we conduct three studies. In the first paper, we explore how an incentive contract evolves at the emergence of automation technologies that can replace the manager in the context of asset management. We study a continuous time principal-agent problem where the performance of an asset is determined by the manager's unobserved effort, and where the automation technology emerges in a uncertain future. Our model suggests that the empirically observed layoffs that accompany the emergence ofautomation technology may have a contractual foundation. For the second study, we explore how changes in the agent's ability to divert cash flow impact an optimal contract design. We build a continuous-time principal-agent model where the agent can divert cash flow out of the owner's sight. While it is straightforward that mitigating the agency friction is valuable for the firm's owner, its effect on the provision of incentives throughout the contractual relationship is unclear. First, our result suggests that the compression of the bonuses at the advent of the shock: the reduction (respectively, increase) of the expected bonus of good (respectively, poor) performers. Second, our analysis also predicts the regulation-induced retention of a poor performer, defined as maintaining an agent in place while his poor performance would have induced his dismissal in the absence of the shock on the benefitof cash-flow diversion. In the third study, we continue the previous investigation with an empirical study. We analyze the Compensation Discussion and Analysis introduced for the 2007 proxy season. We focus on how this reform has impacted the dismissal decision in S&P 500 non-financial firms. We find that the introduction of the CD&A act has significantly reduced the probability of forced CEO dismissal in S&P 500 non-financial firms. While prior literature has shown that exogenous shocks at the industry level impact the dismissal decision, we document that changes in the regulatory environment also matter.
Item Type: | Thesis (UNSPECIFIED) |
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Other titles: | Trois essais sur l'impact des changements exogènes et persistants sur la provision des incitations |
Language: | English |
Date: | 7 July 2021 |
Keywords (French): | Théorie des contrats (économie politique), Asymétrie d'information |
Subjects: | B- ECONOMIE ET FINANCE > B5- Finances |
Divisions: | TSM Research (Toulouse) |
Ecole doctorale: | École Doctorale Sciences de Gestion TSM (Toulouse) |
Site: | UT1 |
Date Deposited: | 03 Sep 2021 08:47 |
Last Modified: | 25 Jul 2022 15:41 |
URI: | https://publications.ut-capitole.fr/id/eprint/43788 |