Li, Wenhao (2025) Three essays on financial markets : the Hong-Kong Shanghai Stock Connect, Local Government Financing Vehicles, and Stock Repurchase Effects. École Doctorale Sciences de Gestion TSM (Toulouse).

Abstract

Cette étude intégrée examine trois anomalies critiques des marchés financiers chinois.Premièrement, les investisseurs mondiaux ont longtemps attribué l’écart persistant des prixdes actions A-H aux contrôles de capitaux et restrictions de change. Contrairement auxattentes, le programme Shanghai-Hong Kong Stock Connect a élargi cet écart de manièresignificative après sa mise en oeuvre—même après neutralisation des différences de liquiditéet d’asymétrie d’information. Une analyse granulaire révèle que les motivations dediversification de portefeuille (couverture des risques idiosyncratiques et exploitation descorrélations transfrontalières) expliquent cette divergence, tandis que les frictions de marchéconventionnelles (coûts de transaction, décalages de règlement) n’expliquent pas l’expansionde la prime.Deuxièmement, malgré les efforts réglementaires pour limiter le recours des gouvernementslocaux aux véhicules de financement (LGFV), les prix de leurs obligations reflètent toujoursles caractéristiques fiscales régionales via des garanties implicites. Les estimations parvariables instrumentales confirment que les participants intègrent systématiquement lacapacité fiscale locale dans leurs valorisations. La Directive n°43 du Conseil d’État n’aobtenu qu’un succès modéré dans la réduction des liens fiscaux, les spreads des LGFV restantsensibles aux conditions fiscales régionales—soulignant les attentes persistantes du marchéquant au soutien gouvernemental face aux passifs historiques.Troisièmement, le régime transparent de rachats d’actions à Hong Kong améliore l’efficacitédes prix et réduit le risque idiosyncratique, conformément aux observations américaines.Cependant, ces effets se manifestent symétriquement dans les marchés haussiers etbaissiers—contredisant le modèle américain de concentration durant les ralentissements.Surtout, la fréquence des rachats n’influence pas significativement les métriques d’efficacité,distinguant la dynamique de Hong Kong dans l’architecture financière évolutive de la Chine.Ces résultats soulignent collectivement comment les comportements des investisseurs, lesmécanismes institutionnels implicites et les cadres réglementaires interagissent pour façonnerdes anomalies de marché au-delà des prédictions théoriques conventionnelles.

This integrated study examines three critical anomalies in China's financial markets. First,global investors have long attributed the persistent A-H share price discrepancy to capitalcontrols and FX restrictions. Contrary to expectations, the Shanghai-Hong Kong Stock Connectprogram significantly widened this gap post-implementation—even after controlling for liquidity differences and information asymmetry. Granular analysis reveals that investors'portfolio diversification motivations (hedging idiosyncratic risks and exploiting cross-marketcorrelations) drive this divergence, while conventional market frictions (e.g., transaction costs,settlement mismatches) fail to explain the premium expansion.Second, despite regulatory efforts to curb local governments' reliance on LocalGovernment Financing Vehicles (LGFVs), their bond prices persistently reflect regional fiscalcharacteristics through implicit guarantees. Instrumental variable estimation confirms marketparticipants systematically incorporate local fiscal capacity into valuations. The landmark StateCouncil Document No. 43 achieved only modest success in reducing fiscal linkages, withLGFV spreads remaining sensitive to regional fiscal conditions—highlighting enduring marketexpectations of government backing amid historical liabilities.Third, Hong Kong’s transparent share repurchase regime enhances price efficiency andreduces idiosyncratic risk, aligning with U.S. evidence. However, these effects manifestsymmetrically in both appreciating and depreciating markets—contradicting the U.S. pattern ofconcentration during downturns. Crucially, repurchase frequency shows no meaningfulinfluence on efficiency metrics, distinguishing Hong Kong’s dynamics within China’s evolvingfinancial architecture.Collectively, these findings underscore how investor behavior implicit institutionalmechanisms, and regulatory frameworks interact to shape market anomalies beyond conventional theoretical predictions.