Bidawi, Hussein (2022) Essais sur la macroéconomie empirique. Toulouse School of Economics (Toulouse).

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Abstract

Cette thèse contient trois essais de macroéconomie appliquée avec un accent sur la détermination du taux de change, la transmission de la politique monétaire au taux de change, les prix des matières premières, et enfin sur l’incertitude.Le premier chapitre, co-écrit avec Aleksandra Babii, montre que les taux de change d’un ensemble vaste et hétérogène de pays sont liés aux prix des matières premières. Cela renverse le puzzle de la déconnexion des taux de change : le fait empirique que les taux de change nominaux ne sont pas liés à leurs fondamentaux. Il est important de noter que le lien entre les taux de change et les prix des matières premières est indépendant de la structure du commerce dans ces produits. Il est donc frappant de constater que ce lien observé ne se limite pas au taux de change des exportateurs de matières premières. En outre, une nouvelle régularité empirique sur le lien entre les taux de change et les prix des matières premières est découverte. En particulier, la connexion des taux de change aux prix des matières premières présente d’importantes variations dans le temps : les prix des matières premières et les taux de change sont davantage liés en période de forte volatilité sur les marchés financiers telle que mesurée par le VIX. Dans le même temps, le pouvoir explicatif des prix des matières premières est lui-même robuste pour contrôler cette mesure du sentiment de risque sur les marchés financiers. Nos conclusions soulignent la nécessité d’étudier les taux de change et les prix des matières premières au-delà du cadre commercial traditionnel.Le second chapitre utilise une analyse d’études d’événements à haute fréquence pour examiner l’effet de la politique monétaire sur le taux de change avant et après la limite inférieure effective, en exploitant les informations de l’ensemble de la courbe des taux. Nous constatons que la condition de parité d’intérêt non couverte tient à l’impact, pour les échéances courtes et longues, et sous réserve d’une surprise dans la politique monétaire. En outre, la politique monétaire a un impact plus important sur le taux de change à la limite inférieure effective. En outre, la politique monétaire conventionnelle et non conventionnelle transmet par les mêmes canaux la trajectoire attendue des taux d’intérêt et la prime de terme, mais la prime de terme devient plus importante à la limite inférieure effective.Le troisième chapitre, co-écrit avec Li Yu, étudie les chocs d’incertitude agrégés, et qui peuvent avoir des impacts importants sur l’économie réelle en affectant les attentes des gens quant à la volatilité future, ce qui pourrait influencer leurs décisions de consommation et d’investissement aujourd’hui. L’identification des chocs d’incertitude est compliquée par la nécessité de faire la distinction entre l’incertitude concernant l’avenir et la volatilité réalisée. Cet article fournit des preuves que la distinction entre l’incertitude quant à l’avenir et le sentiment des agents mérite un examen plus approfondi. Pour ce faire, nous identifions séparément un choc d’incertitude agrégé à partir des cours des actions et du prix de l’or et de leurs volatilités. Nous constatons que l’incertitude quant à l’avenir entraîne une contraction de la production et de l’emploi, mais ces deux chocs ont des effets différents sur le sentiment des consommateurs, ce qui justifie la nécessité d’identifier séparément et conjointement les chocs de sentiment et d’incertitude. L’utilisation de plusieurs types d’actifs pourrait s’avérer une voie fructueuse pour les travaux futurs.

This thesis contains three essays in empirical macroeconomics with an emphasis on exchange rate de- termination, the transmission of monetary policy to the exchange rate, commodity prices, and lastly on uncertainty.The first chapter, co-authored with Aleksandra Babii, shows that exchange rates of a large and hetero- geneous set of countries are connected to commodity prices. This overturns the exchange rate disconnect puzzle: the empirical fact that nominal exchange rates are not linked to their fundamentals. Importantly, the connection between exchange rates and commodity prices is independent of the patterns of trade in commodities. Strikingly then, this observed link is not restricted to the exchange rate of commodity ex- porters. Further, a novel empirical regularity about the link between exchange rates and commodity prices is uncovered. In particular, the connectedness of exchange rates to commodity prices exhibits important time variation: commodity prices and exchange rates are more linked in times of high volatility on financial markets as measured by VIX. At the same time, the explanatory power of commodity prices is itself robust to controlling for this measure of risk sentiment on financial markets. Our findings emphasize the need to study exchange rates and commodity prices beyond the traditional trade framework.The second chapter uses a high-frequency event study analysis to examine the effect of monetary policy on the exchange rate before and after the effective lower bound, leveraging information in the whole of the yield curve. We find that the uncovered interest parity condition holds on impact, for both short and long maturities, and conditional on a monetary policy surprise. In addition, monetary policy has a larger impact on the exchange rate at the effective lower bound. Further, conventional and unconventional monetary policy transmits through the same channels, the expected path of interest rates and the term premium, but the term premium becomes more important at the effective lower bound.The third chapter, co-authored with Li Yu, studies aggreagte uncertainty shocks, a second-order moment shock, and which can have large impacts on the real economy via affecting people’s expectations of future volatility, that could drive their consumption and investment decisions today. Identifying uncertainty shocks is complicated by the need to distinguish between uncertainty about the future with realized volatility. This paper provides evidence that distinguishing between uncertainty about the future and sentiment merits further consideration. We do so by seperately identifying an aggregate uncertainty shock from stock and gold prices and their volatilities. We find that uncertainty about the future causes a contraction in output and employment, but these two shocks have different effects on consumer sentiment, which builds the case for the need to seperately and jointly identify sentiment and uncertainty shocks. Using a cross-section of assets might prove a fruitful avenue for future work.